中国恒大9月29日早间通告，全资子公司9月28日签订协议，将其持有盛京银行17.5亿股的非流通内资股（占总股本的19.93%）转让给盛京金控，对价为每股5.7元，合计99.93亿元；盛京金控由沈阳市国资委持股58.33%。中国恒大表示，引入国企有助稳定盛京银行的经营，同时有助于公司仍持有的盛京银行14.57%股权的增值保值。盛京银行要求，出售事项全部所得款项需用作偿还集团对盛京银行的相关债务。

　　诊病恒大 | 解析中国恒大万亿负债

　　9月26日，恒大汽车对外宣布，已终止科创板的上市申请工作。

　　由恒大地产商票、理财违约引发的流动性风险，已经影响到了中国恒大(3333.HK)业务开展。部分地产项目、汽车空间生活配套等停工，各个业务版块日常运作、员工工资支付等方面也受到不同程度影响。

　　2021年中期业绩报显示，截至6月底，中国恒大的有息负债是5717.8亿元，其中一年内到期的有息负债是2400亿元，现金及现金等价物余额867.7亿元。现金短债比只有0.3左右。下半年随着房地产市场转冷，恒大回款受到影响，紧绷的资金链条最终崩开，问题蜂拥而至。

　　但外界普遍认为恒大的负债规模远不止此，除了引发这次流动性问题的商票和理财外，各个业务条线及房地产项目作为主体，构建了一个庞杂的融资链条。

　　负债规模

　　2020年9月资本市场曾流传一份《恒大集团有限公司关于恳请支持重大资产重组项目的情况报告》(以下简称“报告”)，多个恒大的人士向经济观察报记者确认了该报告的真实性。

　　这份报告详细披露了恒大的负债情况，恒大集团有息负债合计8355亿元，其中非银行金融机构融资占比44.1%，银行借款占比27.7%，剩余为境内外信用债。

　　中国恒大2020年财报披露，从2020年3月底到2021年3月底，有息负债从8743亿元降至6740亿元。截至2021年6月底，中国恒大披露的有息负债规模进一步降至5717.8亿元。

　　商票和理财问题等表外融资问题的爆发，意味着前述表内负债只是恒大众多负债的一部分。翻开2021年中期业绩报，在流动负债一栏中，部分应付账款及票据等指标下的数额远远超出有息负债总额。

　　截至2021年6月底，不计算2157.9亿元预收账款的情况下，中国恒大有息负债、应付款项及应付税费等加起来负债规模达到了1.76万亿元，其中第三方应付贸易账款有6669亿元，其他应付款2360.5亿元，应交税费2056.6亿元。

　　一位接近恒大的人士告诉经济观察报，其中既包括建筑商供应商的欠款，也包括拖欠地方政府的土地出让金、土地增值税等相关税费。

　　其中，商票在恒大的应付款中占据较大比例，第三方数据显示，2020年销售额前19名房企商票承兑总额达到了3355.7亿元，其中恒大一家就有2052.7亿元。

　　恒大财富通过第三方或关联方发行理财产品募集的金额，是否作为恒大表内负债存在，目前并没有清晰的答案。根据9月中旬恒大财富董事长杜亮透露，恒大财富待兑付理财产品数额大约有400亿元左右。

　　经济观察报从恒大员工手中获得一份理财产品募集明细显示，由恒大财富作为资金方的放款金额总额是589.95亿元。通道方既包括材料供应商等下游合作方，也包括大量的合伙企业。

　　此外，中国恒大及旗下各个业务平台历年的战略投资，由于在入股时均约定了高额的收益，外界普遍认为是债务。

　　2006年11月，中国恒大引入德银、美林、淡马锡等4亿美元战略投资，约定收益可达30%-70%，同时还可以获得5%的优先股息；2008年引入周大福、德银、美林、科威特投资局等5.06亿美元第二轮战投，抖客网，约定收益达到了100%-200%。

　　2017年恒大地产先后三轮引入1300亿元战略投资时，签订了上市对赌协议，不仅约定了上市时间及三年净利润，还约定了对赌期分红比例不得低于净利润的60%。

　　2021年，恒大地产回A失败后，1300亿元战投大部分转为普通股，但股份仍约定了回购时间和条件。一位恒大地产战投方的人士告诉经济观察报，其所在公司在恒大地产持股每年有最低回报要求，也有相应回购的约定。

　　股东的收益一般通过分红、派息等方式发放，但如果约定了保底收益，需要通过其他途径或大股东来补足。从中国恒大及恒大地产历年少数股东收益波动中也能窥得一二。

　　2020年中国恒大净利润80.8亿元，同比下滑53.3%，同期少数股东收益达到233亿元；到2021年上半年，中国恒大净利润达到143亿元，超过2020年全年，但少数股东亏损38.8亿元。

　　净利润波动不排除有市场因素，但恒大集团与子公司、母公司股东与少数股东之间如此大幅的波动，在房地产行业似乎并不多见。

　　对于恒大体系的表外负债规模，目前并没有一个准确数据。上述恒大人士表示，恒大在项目层面存在的部分负债，集团可能也并不掌握。

　　融资形式

　　恒大体系内的数万亿负债，来源五花八门。除了常见的银行借款、信用债、信托、私募、保理、应收款融资外，恒大还存在诸多并不多见的融资形式。

　　整体而言，恒大体系第一类融资形式是战投、IPO、配股、增发等渠道融资，中国恒大除了上市前两轮共计8.3亿美元外，2009年上市时共募集了31.9亿港元。

　　中国恒大上市后，通过引战和股市融资主要集中在地产、物业、汽车及房车宝等业务平台。其中2017年恒大地产三轮战投共引入1300亿元。

　　2020年8月，恒大物业引战235亿港元，9月恒大汽车配售股份融资40亿港元，12月恒大物业上市融资140.8亿港元。

　　2021年3月，房车宝引入163.5亿港元战略投资，5月恒大汽车配股融资106.4亿港元。

　　综合来看，从2017年至今，恒大通过引入战投、IPO、配股等方式获得融资1867亿元。